养猪业景气度回升，产业链龙头公司机会渐显

自8月初生猪价格触底企稳以来，生猪价格已经连续3个月回暖。在环保督查和大量小养殖户亏损退出的背景下，生猪出栏率的下滑提升了规模化养殖企业补栏需求，迭加年底猪肉进入传统消费旺季的影响，预期二级市场中猪养殖产业链中的龙头公司或将迎来主题性行情机会。

消费需求、环保压力推高肉价

随着年底进入传统猪肉消费需求旺季，生猪出栏价格出现了持续缓慢回升态势。据猪价格网11月30日信息，目前全国瘦肉型猪出栏均价已涨至14.59元/公斤，呈现出普涨局面，相较10月末的售价涨幅在0.1~0.3元/公斤左右。在浙江及西南大部分地区，因消费习惯的差异，生猪出栏价已经涨至15元/公斤左右。

《红周刊》记者了解到，11月中旬以来，在最强冷空气的来袭下，北方降温明显且多地出现降雪天气，这使得生猪市场运输难度有小幅增加，再加之传统消费旺季的到来，使得养殖户有了惜售挺价心理，从而使得北方生猪收购价格出现小幅回升迹象。与此同时，南方冬季腌腊制作需求的逐步开启，也对猪价的提升有一定的刺激作用。“仅从供给端看，目前市场出栏猪源偏紧，传统消费旺季的到来使得养殖户方面对12月及至明年初的行情有了一定期待，惜售情绪明显增加。”生意社的一位分析师在接受记者采访时表示。

“每年年底至春节都是我国传统的猪肉消费旺季，消费需求的增加必将会推动这一时间段猪价的回升。而近期天气的突然降温也对猪价的坚挺形成有力支持。”申万宏源一位不具名的农林牧渔分析师表示，每年年末猪肉价格都将从11月份开始迎来季节性上涨，一直要延续到春节前20天左右。他认为，在猪肉价格上涨期间，往往也是二级市场中生猪养殖上市公司表现最好阶段，“春节前猪价的确定性上涨行情必然会提升相关上市公司的经营业绩，刺激猪产业链龙头公司的表现，像牧原股份和温氏股份、正邦科技这样在行业内具有明显优势的龙头企业，很可能会在春节前有一定的表现机会”。

除消费旺季的利好影响，《红周刊》记者了解到，今年环保加压也对生猪养殖出栏与收购均价的影响非常大。此前，国务院曾要求2017年底前全面完成禁养搬迁和环保整改工作，如今随着最后期限的临近，各地环保压力依然不减。在第四批8个中央环境保护督察组实施督查进驻下，环保执行力度更加严格，如此一来也就可能会进一步导致生猪存栏率的下滑，反过来说，环保的收紧反而保障了生猪出栏价格的稳定和回升。

“未来生猪养殖是高资金、高技术的行业，叠加环保政策有望持续，养殖行业估值将逐步提升。可以预见在未来5~10年内，行业将呈现出集中度提升的过程。”申万宏源分析师宫衍海如是说。

细分饲料板块表现领先

随着饲料行业产业一体化整合的推进，饲料龙头从利润到估值有望迎来新一轮增长。从三季报收入与销量增速来看，饲料龙头公司优势仍在积累，部分企业基本面出现明显好转。

数据显示，在A股饲料板块的15家上市公司中，实现归属母公司股东的净利润同比增长的公司有9家，占比60%，其中龙头企业正虹科技今年前三季度业绩同比增长了503%，唐人神业绩同比增长了58%。在最新年度业绩预告中，唐人神预告2017年全年将实现利润28142.86万元至34173.47万元，同比增长40%至70%，究其业绩增长原因，主要是饲料业务的大幅增长和生猪养殖规模的扩大。当然，基本面的好转也带来了二级市场表现的强势，饲料行业成为今年农林牧渔板块中细分行业指数中表现最好的行业。从5月份大盘反弹至今，该细分板块最大涨幅超过了21%。

对于饲料行业来说，基本面和市场表现的向好与生猪养殖行业的景气度回升是密不可分的。在生猪产业2017年底前全面完成禁养搬迁要求和环保整改工作持续进行下，很多小的散户养殖户退出了市场，这直接导致生猪出栏率的明显下滑，迭加年末消费需求明显回升的大背景，下半年规模化养殖企业有了一定的补栏需求，进而也带来了对饲料需求的增加。根据饲料工业协会数据，2017年前三季度饲料总产量快速增长，其中猪饲料产量同比增长了10%。

在饲料原材料供应上，因进入冬季后雾霾治理的趋严，以及国内玉米主产区市场迎来降温降雪天气，使得国内玉米价格出现止跌回升，同期因进口大豆到港预期减少的影响，也使油厂挺粕心态较强，使得豆粕市场行情整体偏强。受原材料成本的持续上行影响，饲料产品价格的回升也就情有可原了。

对于饲料板块的上市公司，中信证券行业分析师建议关注估值合理的海大集团、大北农、新希望等，其认为“海大集团的猪料市场份额较低，年内通过并购方式加大了猪料区域布局。目前销售增长驱动力从过去几年的禽料转向毛利更高的水产料、猪料，这将有助于进一步提升公司盈利能力；大北农前一段时间的上涨是属于估值修复行情，在猪价下行周期中，毛利率依然能够保持相对高位，预计其2017年全年毛利率有望维持在24%以上；新希望是属于全产业链布局的公司，生猪出栏量的提升将有效拉动猪料的销量，带动公司饲料毛利率的上升”。

动物疫苗需求大幅提升

从产业链传导过程看，生猪养殖市场的回暖不仅带来了饲料需求的提升，同时也带来了动物疫苗需求的放量。在生猪养殖行业整体处于扩栏周期，生猪养殖规模化进程的加剧将推动高端兽用生物制品市场规模的增速加快。数据显示，今年一、二、三季度，疫苗板块毛利率分别达到了54.7%、46.3%和44.9%。行业内龙头公司生物股份的毛利率甚至在80%左右。

“高毛利率、垄断性行业、业绩稳健增长，这三点成为看好动物疫苗行业最坚定的理由。”申万宏源分析师赵金厚非常看好疫苗行业。他表示，冬季为动物疫病高发期，四季度的疫苗产品需求相较年内前几个季度会有明显上升，这对疫苗企业而言，会刺激其业绩的提升。另外从长期来看，规模养殖的持续扩张也会提升疫苗的需求。

随着市场对动物疫苗需求的上涨，使得疫苗行业业绩出现了持续增长。统计数据显示，今年前三季度，动物疫苗板块的5家上市公司合计营收达到53.09亿元，同比增长了2.8%，归母净利润达12.24亿元，同比增长达到了19.3%。特别是龙头公司生物股份，前三季度净利润达6.83亿元，超过其他4家公司之和，龙头地位明显。