猪价跌至8年最低 “二师兄”到底怎么了？

3月30日，北京新发地市场的白条猪（肥）批发价在5.5元/斤徘徊，而2017年同期，白条猪价格接近10元。

根据机构测算，2017年猪肉价格对CPI的拖累超过0.2%。进入2018年，猪肉价格仍在下行，3月下旬全国瘦肉型猪出栏均价更是跌至2010年以来的最低点。虽然此后几天开始弱势回升，但根据多位专家的判断，今年猪肉价格或无明显回暖可能。

猪肉价格与CPI有极强的正相关性，后者一度被称为“中国猪肉指数”，尽管这个说法产生于“飞猪”时代与通胀的特殊时期，但“猪周期”与宏观经济态势的高度吻合使得猪肉价格在经济学家们预判CPI、未来货币政策的过程中，能够得到重要参考。

国金证券首席宏观分析师边泉水接受经济观察报采访时说，可以从猪肉价格预判CPI和货币政策。历史上通过观察“猪周期”来判断CPI趋势是比较有效的，但是过去一年多这个指标有些失效。因为猪肉价格处于低点，波幅下降，现在再拿猪肉价格变化来预判CPI，其显著性有所下降。

边泉水所说的“显著性下降”，来自于中国“猪周期”时间边界的不断调整。通常意义上的猪周期是从2003年开始算起。至今中国已经经历了3个完整的猪周期，不同的是，这三个周期的长度分别是三年、四年、五年，2015年3月开始至今的第四轮周期，刚刚从盈利点转向亏损点。根据历史规律，此番猪价短时间无法大幅上涨，尽管猪肉价格在CPI统计权重中占有重要位置，但价格疲软已经让它无法成为支撑CPI的驱动力。

中国社科院农村发展研究所副研究员胡冰川认为，这一轮猪价下跌最大的问题是养殖业或者说生猪养殖业在规模化的过程中处于大跃进状态。政府鼓励、资本进入、环保政策调整等因素叠加，使得这一轮猪肉价格是结构性下降，已经影响到了猪肉的价格中轴。

一位券商分析师告诉经济观察报，2018年猪价如果继续下跌，依然会成为CPI比较大的拖累项；如果相对2017年全年平均价格同比归零的话，对CPI的影响将是0.2到0.3个百分点。

这位分析师认为，集中化生产决定了“猪周期”更长，猪价波动的振幅收窄，偏向于平稳。所以这一轮猪价止跌或震荡的幅度不会剧烈，也就是说不会因为猪价飙涨引起通胀大幅上行。

平安证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明告诉经济观察报，应该说在未来一段时间猪肉价格走势可能会比较平稳。今年以来猪肉价格基本上有些正常化，从这个角度来讲，今年猪肉价格依然不是CPI大起大落的主要驱动力。今年CPI可能会温和上行，主要动力可能包括国内服务品的价格，包括PPI向CPI传导等因素。

猪肉价格正在接近价格中轴

每年春节过后的猪肉需求均处于低迷期，“逢节必涨”的心理也使得养殖户看重即将到来的清明节。但这轮价格下行的内生动力似乎要追溯更多的因素。

胡冰川认为，短期市场供求只是反映价格的一个方面，这一轮养殖扩产过程中，肯定要进行一轮洗牌。2016年年底开始，玉米去库存、规模化养殖的提出、环保政策、食品安全的约束，共同驱使市场扩建规划养殖场。其中还包括整个生猪养殖向东北转移后，限养区、禁养区的行政清空。这轮价格变动，除了供大于求的周期循环，核心的因素是在规模化扩张的过程中，投资的大跃进带来产能的急剧扩张。近年来，尤其是12个月以来，猪肉的整个产能扩张速度快过猪肉需求增长的速度。“另一个重要因素是，近年来中国猪肉的消费都在增长，但是增速开始趋缓，因为中国的肉类消费结构逐步从红肉消费为主，转向依靠红肉、白肉消费和水产品消费的多元化蛋白质摄入。过去完全依靠猪肉的蛋白质消费基本上告一段落，但是猪肉消费还是会增长的，只是增速会受到约束。”胡冰川告诉经济观察报，食源越分散，市场对单一产品的依靠降低，这会对单一产品的价格增长起到很强的约束作用。

搜猪网首席分析师冯永辉认为，猪肉价格是一种映射，猪周期的判断要依靠产能。

在冯永辉看来，猪周期之所以从2003年开始算起，主要是考虑到中国加入世贸组织后，需求传递供给调整生产结构更加灵敏。细数来看，第一个猪周期是从2003年至2006年，只有三年时间；第二个猪周期是从2006年到2010年，延长至四年；第三个周期是从2010年一直到2015年，长达五年；现在的第四轮猪周期是从2015年3月份开始，刚刚结束赢利进入亏损，也就是说，亏损期结束之后，这轮猪周期方才结束。

冯永辉认为，第三轮猪周期是经历了三年的亏损才把过剩的产能淘汰，然后完成当轮猪周期。目前的第四轮猪周期盈利期将近三年，保守来看，如果按照上一周期的时长，本轮猪周期有可能长达六年。

这也使得猪肉价格的波动幅度减弱。如果回顾2017年猪肉价格变化趋势，可以看到除年初春节需求刺激外，大致呈“跌跌不休”、小幅反弹震荡、再次震荡下行、季节刺激回暖后震荡前行的态势。根据机构测算，最终的结果是，2017年全年猪肉价格下降8%左右。

今年3月下旬，全国瘦肉型猪出栏均价已经创造2010年6月份将近8年以来的最低价。尽管随后又出现小幅反弹，但是仅东北、华北地区反弹，南方、西南地区整体波动不大。

胡冰川认为，这一轮的猪肉价格是结构性下降，已经影响到了猪肉的价格中轴。由于生产成本的中轴发生变化，假如猪肉价格过去的波动是围绕10元，未来的波动可能围绕8元。

这意味着，当市场再询问“二师兄怎么了”时，已经不能将希望过渡寄托于节日带来的强需求。因为猪价由供需决定，供给起主导作用，需求起次要作用。冯永辉认为，猪肉价格和CPI之间，或者说和宏观经济之间的关系，更多是一种输入型。也就是说，整个社会的货币供应量过大了，社会经济发展增速非常明显，居民对猪肉的消费量，老百姓对猪肉的需求可能相对比较有增长空间，会带动猪肉价格的上涨。

冯永辉说，因为生猪市场更多是一个自由市场，所以对宏观经济的反应更加灵敏。从这个角度来说，猪肉价格一定程度上是宏观经济、CPI变化的一个反映。不是因为猪肉价格推动了CPI上涨，而是整个社会的经济向好、消费内需比较好，然后反映在猪肉价格上。

不过，从统计意义上来看，猪肉价格的变动会导致CPI的变动，而CPI的变动对猪肉价格的影响并不显著。

CPI权重变化

目前国家统计局有关CPI统计构成总计八大类，分别为食品烟酒、衣着、生活用品、医疗保健、交通通讯、娱乐教育、居住、其他用品。

在这一轮CPI统计结构中，食品类权重有所降低。而在2011年起通行的权重构成中，食品类占比可以达到30%。有研究认为猪肉在CPI所有商品中所占权重或许高达10%，不过国家统计局官员表示该数值只有3%。即便如此，猪肉作为单一商品，其价格对整体CPI的影响已经十分大了。

以猪肉价格震荡最为明显的几年为例，2007年猪肉价格飞涨，2008年猪肉价格先涨后跌，2009年在谷底徘徊，2010-2011年重新飙升，2012年再度走低，2013年稳中有涨，2014年下半年持续下滑，这几年，CPI的走向表现出了与此极为一致的同步性。以至于CPI产生了一个名字——“中国猪肉指数”。

张明接受经济观察报采访时说，从过去来看，中国的CPI的增速的确受到猪肉增速驱动，也可以看到猪肉价格波幅总是大于食品，食品总是大于CPI，而且很多时候价格在领先于CPI的波动。去年初以来猪肉价格的确下行比较快，这其实也是CPI一直没起来的一个很重要原因。其实现在除了食品价格之外，还有其他因素在驱动CPI，比如说房租、医疗服务的价格等。这些因素也是过去一年左右的时间CPI往上走的主要动力。

容易被忽视的事实是，统计CPI的构成及权重也在不断发生变化。2016年，国家统计局调低了食品价格在其中的权重，同时调高了服务价格权重，原因是随着消费升级步伐的加快，以及受劳动力等要素成本上升的影响，以服务为主的非食品价格对CPI的推动作用正在逐步增强。

然而，猪肉价格对CPI的影响依旧不容轻视。一位券商分析师认为，“猪肉占整个CPI构成项的权重并非很高。但即便是1%的权重，如果当年同比价格发生10%或20%以上的波动，都会明显反映到CPI的变化上来。”

在行业分析师看来，真正削弱猪肉价格的短期影响力度的因素，或许是中国养殖业或者说是生猪养殖业的结构变革。这一轮大型养殖场的生猪增量远远大于原来散养户的存量。且“南猪北移”至东北的生猪产能基本上已经形成，处于爬坡阶段。相反此前的猪周期受宏观经济影响，尤其是2008年、2009年宏观经济对猪肉价格影响特别大，因为当时扩张性的货币政策带来整个物价中轴的上涨。

中国社科院农村发展研究所副研究员胡冰川认为，本轮猪肉价格下跌和之前的阶段都是不一样的。过去的猪肉价格是货币的外生表现，是货币带来的通胀表现，而这一轮主要是产业自身的影响，货币因素很少。正确的逻辑应该是价补分离之后，上游的饲料成本和国际接轨以后，养殖业有利可图，加上政府转变畜牧业发展思路，包括环境评价思路，最终的结果是扩大规模、促进技术进步、降低生产成本，然后叠加需求因素，导致了猪肉价格的下跌。猪价的下跌最终反映到CPI上，效果是拉低了CPI，但是此时的CPI下跌是产业政策造成的，不是宏观经济不景气造成的。

国金证券首席宏观分析师边泉水告诉经济观察报，猪肉价格和CPI的相关性肯定是成立的，但严格来说不能够称为因果关系，更深层次的东西可能是收入或者消费的变化。从根本上来讲，猪肉价格和CPI是部分和全部的关系。中国目前处于经济短周期的底部，未来可能会缓慢向上。经济周期向上带动猪肉消费提升，这一点未来会对猪肉价格有促进作用。